識人，交人，做人！歲不寒無以知松柏，事不難無以知君子自修之道，莫難于養心厚德的人重謙和，知足的人常快樂鹿鳴得食而相呼，伐木同聲而求友與善人居，如入芝蘭之室，久而自芳也君子先擇而后交，小人先交而后擇。先淡后濃，先疏后親，先遠后近，交朋友之道也與朋友交，只取其長，不計其短（美文、雞湯）與惡人居，如入鮑魚之肆，久而自臭也（美文、雞湯、三農、農村、正能量）以“淡”字交友，以“聾”字止謗，以“刻”字責己識人，交人，做人！
機緣巧合在2017年感受了盒馬生鮮的“餐飲+零售”模式，印象十分深刻，奈何并沒有在武漢開店，但是武漢街頭絡繹不絕新開的生鮮超市引領風潮，這些店面價格親民、環境衛生干凈吸引大量顧客。深感新零售及生鮮零售是未來超市發展的趨勢，便有了下文。 一、公司簡介 / / 永輝超市成立于2001年，是一家以經營生鮮農產品為主，日用百貨、服裝鞋帽為輔的商業零售企業。于2010年在上海證券交易所上市。 公司已在福建、浙江、廣東、重慶、貴州、四川、北京、上海、天津、河北、安徽、江蘇、河南、陜西、黑龍江、吉林、遼寧、云南等20個省市已發展超595家連鎖超市，經營面積超過500萬平方米。2016年實現營業收入492.32億元，歸母凈利潤12.42億元。 （一）公司業務 目前，公司通過打造“云超、云創、云商、云金”四板塊業務布局永輝生態體系。 1、“云超” “云超”涵蓋公司紅標、綠標店。紅標店主要為大賣場形式平價超市；綠標店為Bravo系列，商品結構和服務定位相對高端，主要吸引中高端消費人群。目前紅標及綠標店為公司主要業務模式及利潤來源。 2、“云創” “云創”主要由永輝云創科技有限公司公司經營，獨自負責融資及其業務模式發展，現主要有會員店、優選店及超級物種三大業務類型。會員店提供線上下單打通線上線下消費模式；優選店目標為打造O2O社區型便民生活服務中心，支持京東到家、線上線下互動、收發快遞等生活服務模式；超級物種核心概念為“超市+餐飲”模式，提供新鮮、高性價比的全球優質食材，其中餐飲比例占比高達70/%。 3、“云商” “云商”主要為建立B2B2C模式的“中央廚房”，打造“彩食鮮”品牌。向客戶提供經由其優質源頭食材供應、高品質食材加工處理流程半成品食材，現已在福建、北京及重慶三地區投入運營，未來計劃打造5-10個中央廚房。 4、“云金” “云金”方面，公司目前已有3個金融牌照，在銀行、小貸及保理方面展開業務。 公司超市業態主要分為五大類型：綠標店、紅標店、優選店、會員店及超級物種。下圖為2017年6月30日各門店類型占比： （二）公司股權結構及對外投資擴張 公司實際控制人為張軒松和張軒寧兩兄弟，合計持股29.21/%。 2016年非公開發行引入牛奶有限公司和京東外部戰略投資者，其中牛奶有限公司為香港怡和集團下屬公司，怡和集團旗下業務囊括7-11便利店、萬寧藥房、美心西餅等，引入目的主要在于其國際采購供應鏈。引入京東目的主要在采購、O2O、金融、信息技術等方面構建互為優先、互惠共贏的戰略合作模式。2017年引入騰訊控股，借助騰訊線上流量為永輝提供導入接口，加強騰訊與永輝在O2O模式探索，與阿里2017年一系列線下零售收購共同爭食新零售這塊利益蛋糕。 對外投資主要在于以下三方面： 1、/ / / 供應鏈管理 與達曼集團合作開發永輝自身品牌商品，提升自有品牌研發水平，適應消費升級需求和顧客群體變化，開拓增量市場、增強消費者的品牌忠實度和線下粘性，同時作為供應鏈管理中的關鍵環節，將有效提升企業競爭力；與韓國CJ集團合作探索面向B2C2B端的“彩食鮮”中央廚房模式，致力成為生鮮食材供應的生產商及平臺服務商。 與福建新源農牧在生鮮供應鏈展開合作，以工業化理念在農業細分行業發展高品質、標準化生產和定制化供應的上游合作企業，形成自身獨具特色的生鮮品牌效應。與上海上蔬有限責任公司共同成立上海上蔬永輝生鮮食品有限公司，經營生鮮菜市場，將提高上海地區生鮮供應鏈效率和組織化程度。 通過上述外延式投資說明永輝超市未來發展并不局限于現有商業模式，其后向一體化發展戰略布局初顯。 2、橫向業務合作 2013-2017年不斷增持上市公司中百集團合計25/%股份，中百集團是湖北地區零售、百貨龍頭企業，目前雙方已共同設立湖北永輝中百超市有限公司，將在湖北地區進行深度合作；2017年至今已收購成都紅旗連鎖21/%股份，永輝將與紅旗連鎖、未在控股集團三方在零售網點增值、零售模式創新、普惠金融和居家養老方面及社區物流方面展開合作。 通過上述與中百及紅旗的合作將在湖北、成都兩個尚未開拓的市場謀求潛在市場份額，拓寬全國市場涵蓋范圍。 3、供應鏈金融 目前，2017年投資發起設立福建華通銀行，占股27.5/%，永輝超市已經獲取商業保理、銀行、小貸3個金融牌照資格。打造供應鏈金融，為上游供應商、下游客戶及消費者提供融資、擔保等金融服務，加深上下游合作范圍，形成緊密合作關系。 永輝超市股份有限公司股權結構及主要對外投資圖 數據來源：巨潮資訊及百度搜索（股東持股比例為截止2017年年末，騰訊股權暫未辦理過戶手續未計入） （三）公司業績增長 1、營業收入增長 / / / / / / 2016年營業收入實現492.32億元，同期增長率16.82/%。截止2017年3季度已實現營業收入433.08億元，預期營業收入保持16/%+增長率。2007年至今營業收入復合增長率為133.43/%。 / / / 其中2016年按照產品分類營業收入明細組成如下圖所示： 2、/ / / 歸母凈利潤增長 2016年歸母凈利潤實現12.42億元，同期增長率105.18/%。截止2017年3季度歸母凈利潤13.92億元。2007年至今歸母凈利潤復合增長率為128.52/%。 （四）公司股價表現 永輝超市自2016年12月30日收盤價4.91元，截止2017年12月29日收盤價10.10元，股價全年漲幅超一倍。 其中2017年股價收益率與滬深300指數、超市連鎖行業對比趨勢圖： 數據來源：慧博智能策略終端 二、行業分析 （一）行業概況 2017年，社會消費品零售總額比上年增長10.2/%，比上年回落0.2個百分點，保持兩位數較快增長。 外資零售業巨頭家樂福、沃爾瑪等在華門店因優勢弱化，頻頻關店。內資超市實現地區區域壟斷，難以形成全國市場布局。 互聯網BAT三巨頭紛紛布局線下零售，百度投資無人便利店；阿里2016年打造線下新零售盒馬生鮮；騰訊聯手京東，并入股永輝超市。目前新零售業態為未來零售業發展趨勢，新零售定義為基于超市、百貨等零售業態依托物聯網、人工智能和移動互聯網等新技術以及不斷完善的物流配送體系，與電商平臺深度融合，涌現出更注重消費者體驗、集餐飲、購物、娛樂、休閑等多功能于一體。 （二）細分市場 / / 生鮮零售在各大超市零售商中均為損耗率高、毛利低，占比低的業務之一。但是永輝超市起家于“農改超”，在生鮮零售方式積累數十年運營經驗，損耗率遠低于同業水平8/%，僅為3/%-4/%,主要通過源頭采購、物品打包整理管理、冷鏈物流運輸，上架布局及實時調整貨架商品價格實現當日采當日售。永輝超市在生鮮領域具有絕對優勢。2016年，生鮮及加工營業收入為220億元，占營業收入44.69/%，毛利率為13.35/%。永超生鮮業務收入占比在同類型超市零售業中遙遙領先。 新零售模式下，通過線下實際體驗線上下單的方式使消費者對于商品有更直觀接觸，打破傳統線上零售實物與圖片差距太大帶來的挫敗感。永輝超市已積累將近二十年的傳統超市經營經驗，近年更是加強在物流體系建設，已建3個中央配送中心及9個區域配送中心。與騰訊聯手將在線上為其導入更多流量，與京東戰略合作可加強物流配送能力，解決新零售模式下“最后一公里”配送問題。 財務分析 （一）盈利能力 （核心利潤=營業收入-營業成本-營業稅金及附加-期間費用） 自2010年上市來，其中毛利率穩步小幅提升，平均水平保持在19.85/%；考慮永輝超市經過多次定增導致凈資產增加，ROE保持增長趨勢；核心利潤逐年增長。 2016年ROE8.5/%，同比增幅50.44/%；毛利率20.19/%，同比增幅1.81/%。 同業對比：2016年中百集團ROE為0.22/%，紅旗連鎖ROE為6.85/%。 （二）營運能力 其中應收賬款賬齡主要均為1年以內應收貨款及應收保理款，賬齡短，周轉率較高。 同業對比：2016年，中百集團應收帳款周轉率/(次/)為235.68，紅旗連鎖應收帳款周轉率/(次/)為323.58，應收帳款周轉率高于同業。 同業對比：2016年，中百集團存貨周轉率（次）為4.9，紅旗連鎖存貨周轉率（次）為6.6，存貨周轉率高于同業水平。 （三）資本結構 永輝超市2016年資產負債率為34.64/%，2016年無有息負債，均為無息負債。對上游供應商應付賬款及預收賬款占總資產比例達27.27/%，對上游供應商議價能力較強。 同業對比：2016年中百集團資產負債率66.87/%，2016年紅旗連鎖資產負債率45.33/%。 （四）現金流分析 現金流量表中經營活動產生的現金流量凈額均大于0，且其經營活動產生的現金流量凈額//凈利潤比例均大于1，盈利質量好，現金流充足。/ / 四、結論 源于對盒馬生鮮這種新零售模式的興趣，于是對永超超市研究了一番，發現不論其上游投資者還是對外投資均是緊緊圍繞其業務鏈展開，專注主業的精神比較贊同。未來盈利增長在于3方面：1、整合上游供應鏈及同業超市以規模采購降低采購成本；2、打造自有品牌商品/(例如沃爾瑪“惠宜”/)，提高客戶黏性及單品毛利率；3、在新零售模式下，超級物種單店坪效增幅遠超傳統超市，預期更多O2O模式業務推廣帶來利潤增長點。 自2017年騰訊入股永輝超市到2018年年初騰訊與永輝聯手家樂福將有戰略合作，可見永輝聯手騰訊、京東在O2O模式下將有更一進步的合作。期待永輝超級物種模式在全國更多地區進行推廣，畢竟滿18元包郵，3公里范圍內30分鐘送達的服務對于消費者來說還是很吸引人的，在家即可享用法式焗龍蝦及新鮮刺身的生活妙不可言。對于公司未來發展本人十分看好，但是目前股價還需觀望再行考慮。
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